武汉有机：利润骤降后成为准上市公司，产品量价齐降

利润大幅下滑后，中国最大的苯甲酸及苯甲酸钠生产商武汉有机控股股份有限公司（下称“武汉有机”）成为准上市公司。据港交所5月31日消息，武汉有机通过香港联交所主板上市聆讯，交银国际为其独家保荐人。

产品数量和价格双双下降，利润大幅下降

招股说明书显示，武汉有机是中国及全球市场领先的甲苯衍生物供应商，主要通过有机合成工艺生产甲苯氧化氯化产品、苯甲酸胺化产品及其他精细化工产品。公司的甲苯衍生物可用作食品防腐剂、日用化学品、动物饲料酸化剂以及农药和医药的合成中间体。公司产品销往70多个国家和地区。

截至2024年5月29日，武汉有机自产产品组合主要包括五种甲苯氧化产品、两种甲苯氯化产品、两种苯甲酸胺化产品及20余种其他具有广泛市场用途的精细化工产品。

根据弗若斯特沙利文报告，按2023年的销售收入计算，公司是中国最大的苯甲酸及苯甲酸钠制造商和第二大苯甲醇制造商，分别占2023年中国市场总收入的62.0%、37.9%及33.9%。在全球市场，公司在2023年位列苯甲酸及苯甲酸钠制造商的第二位及苯甲醇制造商的第三位，分别占2023年全球市场总收入的37.0%、22.4%及20.6%。

智通财经APP注意到，武汉有机虽然是有机合成化工行业的龙头，但公司基本面波动较大，2021年、2022年、2023年公司分别实现营收约27.89亿元、31.34亿元、26.77亿元；同期当年净利润约3.09亿元、3.4亿元、0.73亿元。

2023年，武汉有机营收同比下滑14.55%，全年净利润同比下滑78.6%。其中一个主要原因是公司产品在销售端“量价齐跌”。招股书显示，2021年、2022年、2023年，武汉有机产品销量分别约为36.23万吨、37.58万吨、34.61万吨。其中，2023年销量同比下滑7.9%。

武汉有机在招股说明书中表示，鉴于经济环境不佳、消费需求下降，作为在不确定时期保持更大流动性和灵活性的审慎措施，许多下游行业客户倾向于降低库存水平或放缓补库速度，导致精细化工产品需求低迷。这与2022年的市场情况形成鲜明对比，当时化工行业蓬勃发展，下游行业客户在预期化学品价格上涨（包括甲苯氧化和氯化产品价格）的情况下囤货。

产品价格方面，受下游需求疲软、原材料价格波动等因素影响，武汉有机自产产品平均售价由2021年的8,909元/吨下滑至2022年的8,536元/吨，并于2023年进一步下滑至7,957元/吨。上述期间，公司自产产品毛利率由28.7%下滑至14.1%。

苯甲酸市场面临产能过剩风险

智通财经APP注意到，武汉有机业绩承压，一定程度上受到行业产能过剩风险的影响，例如公司主打产品苯甲酸的毛利率由2021年的32%下滑至2023年的7.6%，其中一个主要原因是行业扩张导致行业竞争加剧。

根据Frost & 报告，2023年全球苯甲酸产能将达到约84万吨。领先的苯甲酸制造商一直在扩大产能以满足下游市场日益增长的需求。预计到2028年全球产能将增至约90.6万吨。然而，全球苯甲酸销量从2018年的约24.67万吨增长到2023年的约26.51万吨，年复合增长率仅为1.4%。

预计全球苯甲酸销量将从2024年的28.65万吨增至2028年的35.73万吨，年复合增长率为5.7%。预计全球苯甲酸销售收入将从2024年的24.06亿元增至2028年的31.53亿元，年复合增长率为7%。预计2028年中国苯甲酸销量将达到21.87万吨，自2024年起年复合增长率为6.9%，销售收入预计将从2024年的14.72亿元增至2028年的20.19亿元，年复合增长率为8.2%。

武汉有机在招股说明书中指出，公司业务面临激烈竞争，若公司未能成功与当前或未来的竞争对手竞争，则公司的业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。具体而言，公司可能需要改变其定价做法以应对市场竞争加剧及╱或供应过剩，以吸引新客户或留住现有客户。例如，在负面因素影响下，2023年下游需求萎缩，加之甲苯氧化产品市场供应增加，公司策略性地下调了其自制产品的平均销售价格，以确保其市场竞争力，保持公司的市场地位，并将生产设施的利用率维持在最佳水平。

积极扩大生产的理由是什么？

值得注意的是，武汉有基仍在积极扩大产能，以应对行业的激烈竞争。招股说明书显示，公司致力于通过实施多项策略实现产能可持续增长，提升市场地位，包括持续扩大产能，以保持长期的规模经济和盈利能力。

武汉有机计划利用部分上市募集资金建设以生产甲苯氯化产品及衍生物为主的新生产装置，增加湖北新宣红生产基地的产能。一期项目设计年产能约为10,000吨乙酸苄酯、20,000吨苄基甲苯及10,000吨二苄胺；二期项目设计年产能包括约100,000吨氯化苄、40,000吨三氯甲苯、40,000吨苯甲酰氯、50,000吨苯甲醇、10,000吨乙酸苄酯及20,000吨二苄胺。

此外，武汉有机与中石化合资设立的河北康实（武汉有机持股51%）主要生产苯甲酸及其衍生物，设计年产能7.9万吨，主要包括工业级苯甲酸约6万吨、苯甲酸钠约1.5万吨、苯甲醛约2000吨、苯甲酸苄酯约2000吨。河北康实生产基地已于2023年1月建成投产。

据智通财经APP观察，武汉有基主动增加产能的内在原因是公司部分存量产能利用率已达到饱和。招股书显示，历史记录期间，武汉有基通过全资子公司运营两个生产基地，分别是武汉生产基地和潜江新益宏生产基地。2023年，武汉生产基地产能利用率达104%，潜江新益宏生产基地产能利用率达86.4%。

从外部来看，弗若斯特沙利文报告显示，2024年中国苯甲酸、苯甲酸钠及苯甲醇行业将呈现明显复苏趋势。同时，国内外经济复苏带动消费回暖，苯甲酸、苯甲酸钠及苯甲醇下游行业补库存需求逐步增加，加之政府利好政策的积极影响逐步显现，预计2024年苯甲酸、苯甲酸钠及苯甲醇市场将实现销售量及销售收入的反弹，中国销售收入预计分别增长16.2%、18.7%及21.6%。

此外，2024年国内前五大厂家均没有新的甲苯氧化产品产能投入生产。2023年，全球及中国甲苯及甲苯衍生物市场出现结构性调整，销售普遍向中国龙头厂家转移，中小厂家退出行业，海外厂家产量及产能利用率下降，预计2024年该趋势仍将延续。这有利于稳定市场供应，有利于武汉有机作为中国及全球一流甲苯氧化产品和甲苯氯化产品的领先供应商，使公司获得更多的市场份额。