武汉有机控股有限公司多次递表港交所，背后原因引发关注

《港湾商业观察》石子富

3月4日，武汉有机控股股份有限公司（下称武汉有机）向港交所提交上市申请，保荐人为交银国际，武汉有机的境内运营主体为武汉有机实业有限公司。

公开资料显示，武汉有机曾两次递交申请，分别是2022年6月、2023年2月，这是该公司第三次尝试港交所上市。多次尝试上市的背后，武汉有机的高额分红、在产能利用率下滑的情况下仍募集资金用于投资扩张的问题备受外界关注。

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2023年多项盈利指标将下降

武汉有机是一家甲苯原料产品供应商，专注于通过有机合成工艺生产甲苯氧化氯化产品、苯甲酸胺化产品和其他精细化工产品。武汉有机的甲苯衍生物可用作食品防腐剂、家用化学品、动物饲料酸化剂以及农用化学品和医药合成中间体。

根据弗若斯特沙利文报告，按2022年的销售收入计算，武汉有机是中国最大的苯甲酸、苯甲酸钠及苯甲醇生产商，分别占2022年中国市场总收入的59.1%、37.3%及36.0%。在全球市场，武汉有机在2022年的苯甲酸、苯甲酸钠及苯甲醇生产商中排名第二，分别占2022年全球市场总收入的35.7%、21.8%及21.3%。

武汉有机的业务分为自制产品收入及产品贸易收入，其中自制产品收入主要来自甲苯氧化产品、甲苯胺化产品、苯甲酸胺化产品及其他精细化工产品的销售，2021年至2023年（以下简称报告期）自制产品贡献的收入分别为人民币22.14亿元、人民币27.22亿元及人民币22.21亿元，占期内总收入比重分别为79.4%、86.8%及83.0%。

武汉有机将产品贸易分为甲苯产品贸易及其他产品贸易，该业务主要补充公司主营生产业务及销售，报告期内产品贸易收入分别为5.76亿元、4.12亿元及4.56亿元，占当期总收入的比例分别为20.6%、13.2%及17.0%。

仔细查看数据可发现，2022年产品贸易产生的收入同比下降了28.4%。 下降的原因主要是因为石油甲苯贸易量从去年的约11.23万吨减少到5.48万吨。 2023年，石油甲苯贸易量进一步减少至4.93万吨，主要是因为武汉有机因化工行业市场情绪低迷而减少了采购量，从而减少了可供贸易的石油甲苯量。

除了采购量明显减少外，武汉有机的产品销售均价、销量、毛利率等指标也出现了一定的波动。

招股书显示，自制产品平均售价将由2021年的8909元/吨下滑至2022年的8536元/吨，并于2023年进一步下滑至7957元/吨，平均售价下滑主要原因为原料及石油甲苯价格影响。

自制产品销量由2021年的约24.85万吨增至2022年的31.88万吨，随后降至2023年的27.91万吨。2023年销量下降主要由于客户受到不利影响，其中许多客户减少了生产及库存水平，从而减少了对武汉有机产品的需求。

此外，2021年至2023年三年，自制产品销售毛利率分别为28.7%、24.3%、14.1%，三年合计下滑14.6个百分点。毛利率下滑与下游需求减少、市场供给增加导致市场竞争加剧等因素有关。

另一方面，产品贸易销售平均售价由2021年的5,059元上升至2022年的7,230元，随即下跌至2023年的6,807元；销售量由2021年的11.38万吨下跌至2022年的5.7万吨，随即上涨至2023年的6.7万吨。过去三年，产品贸易销售毛利率分别为0.6%、9.2%及3.5%。

关键经营指标的下滑也使得武汉有机的业绩不稳定，报告期内，公司分别实现营收27.89亿元、31.33亿元、26.77亿元，实现毛利分别为6.39亿元、6.99亿元、3.29亿元，净利润分别为3.09亿元、3.40亿元、7290.2万元。

2023年，武汉有机净利润较上年大幅下滑，同期，体现盈利能力指标的毛利率、净利率也呈现下滑趋势，各期毛利率表现分别为22.9%、22.3%、12.3%，净利率表现分别为11.1%、10.9%、2.7%，三年累计毛利率下滑10.6个百分点，净利率下滑8.4个百分点。

武汉有机在招股说明书中表示，净利润率下降主要由于毛利率下降，毛利率下降及宏观经济及行业因素影响下公司产品销量及价格下降对公司毛利及毛利率造成不利影响；与过往业绩相比，生产基地利用率较低，且公司生产基地将于2023年2月进行维修，也对公司毛利率造成影响。

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产能利用率下降，但仍加大投资扩大生产

主营业务销量波动也导致公司产能利用率下降。

历史期间，武汉有机通过全资子公司运营两个生产基地，分别为武汉生产基地和潜江新益宏生产基地，总占地面积为32.66万平方米。

报告期内，武汉生产基地利用率分别为102.4%、122.8%、104.0%；潜江新益宏生产基地利用率分别为91.8%、91.7%、86.4%。2023年，上述两大生产基地利用率较上年均有小幅下滑。

尽管产能有所下降，但武汉有基在本次IPO中仍计划大幅扩大生产。在募资用途方面，公司计划将募集资金主要用于湖北新宣宏生产基地建设新生产设施以提高产能、研发活动、销售及营销活动、营运资金及一般公司用途。

此外，招股书披露，2022年2月、2022年10月，武汉有机分别宣告分红10.13亿元、0.898亿元；2023年，武汉有限控股宣告向股东派发股息2.7亿元。

通过对比不难发现，武汉有机近两年的分红总额均高于当期净利润表现，外界的注意力无疑集中在武汉有机募资和投资的必要性和充分性上。

一位市场人士向港商观察指出，“在产能利用率下滑的情况下规划扩产，需要综合考虑市场需求、成本效益、竞争格局、技术与研发、管理与运营、投资者信心、环境与社会责任等因素，做出明智的战略决策。扩产可能会增加市场供给，如果市场需求增速跟不上供给增加，就可能导致产品价格下滑，进而影响公司营收和利润。另外，如果市场已经饱和或接近饱和，新增产能可能难以找到足够的销售渠道，从而造成产能过剩。”

此外，在大额分红的背后，武汉有基的流动净资产也由正转负，2021年公司流动净资产录得5.25亿元，2022年、2023年流动净负债分别录得3.54亿元、5.9亿元。

武汉有机表示，2022年净资产值减少主要由于分红；2022年回购股份3300万元，被2022年录得的3.41亿元净利润部分抵销。2023年净资产值减少主要由于分红，被2023年录得的7290万元净利润部分抵销。

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债务偿还能力减弱，存在安全隐患，被处以罚金、执行的

除了以上提到的情况之外，武汉有机期间还存在诸多需要关注的风险。

报告期各期末，武汉有机存货分别为3.06亿元、3.20亿元、2.85亿元，应收贸易款及应收票据总额分别为2.35亿元、3.28亿元、2.97亿元；应收贸易款、应收票据周转天数分别为24天、33天、42天；预付款项、押金及其他应收款分别为10.95亿元、0.693亿元、1.45亿元。

综合来看，报告期各期末，武汉有机流动资产总额分别为17.54亿元、8.65亿元、8.33亿元。

另一方面，报告期各期末，武汉有机负债总额分别为14.16亿元、14.31亿元、15.86亿元；流动负债总额分别为12.28亿元、12.19亿元、14.23亿元；资产总额分别为29.36亿元、21.57亿元、21.16亿元；股东权益总额分别为15.20亿元、7.26亿元、5.30亿元。

总负债的持续增加使得公司的偿债能力趋缓，各报告期末武汉有机的流动比率分别为1.4、0.7、0.6，资产负债率分别为29.2%、46.6%、61.3%。

截至2024年1月31日，武汉有机现金及现金等价物为1.21亿元，流动资产总额为9.46亿元，流动负债总额为15.32亿元。从账面来看，公司的流动性压力明显。

合规层面，据天眼查、企业预警，2023年7月16日，应急管理部专家组对武汉有机实业有限公司进行检查，发现隐患25处。7月24日，省应急管理厅向市应急管理局下发了《关于督促应急管理部危险化学品重大危险源监管有关安全隐患及问题的函》。8月10日，市应急管理局危化处、执法支队、化工专家（3）对相关问题进行了现场审查。经调查，你公司存在以下违法事实：（一）安全设施设备安装不符合国家标准；（二）未采取措施消除事故隐患。

武汉有机违反《危险化学品安全管理条例》第二十条第一款、《中华人民共和国安全生产法》第四十一条第二款规定，被武汉市应急管理局处以罚款13万元。

此外，2023年11月17日，武汉有基被列为债务人，执行法院为武汉市青山区人民法院，执行金额101.04万元；今年1月10日，武汉有基再次被列为债务人，执行金额13893元。

在盈利放缓、流动负债高企的压力下，武汉有机上市“补血”无疑刻不容缓。这已是武汉有机第三次尝试上市，这次它能否交出满意的答卷？（港湾财经出品）